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　　1、今年1-9月份白酒业绩：整体收入低于预期但基本持平（+1.19%），毛利率下滑明显（-10.28pct）。其中低端酒增长15%-20%，泛亚电竞次高端和千元高端下降15%，超高端的茅台持平。

　　2、本轮调整的驱动因子：一是需求端看产业困境源头，1）过去10年高端酒稳定，主要是60、80年代带来的两波婴儿潮人口。2）低端增长是因为新消费人群，25岁的年轻人喝的主要是中低端泛亚电竞。3）整体消费基数方面，未来饮酒人口基数变少是主要困境，高端和低端变化只是内部结构调整。二是供给端的困境，1）随着茅台的产能成熟，普茅增量，有可能未来价格会下降，乐观维持2500-2700，悲观2000元以上波动。2）五粮液想要涨价只能大规模减量，五粮液不涨价则行业主流高端价格难突破。3）酱酒军团价格集体倒挂、渠道库存导致次高端仍在调整过程中。4）区域酒仍在利用厂商关系中的强势地位压库存，中高端市场渠道库存仍然处于增加中，去库存周期还未到来。

　　1、轻餐饮或逐渐取代宴请及大规模聚会式的餐饮场景，新场景下消费者饮酒量减少，向娱乐化、潮流化、大众化的方向发展。2、企业战略上，越来越多的低度酒企意识到大瓶装是行业发展趋势，同时愈加重视细分赛道深耕、专注打造爆品实现突围。3、健康、养生趋势明显。低度酒企业纷纷推出0糖、0脂、0农残、0色素、0香精、0胆固醇的“六零产品”来顺应消费者追求健康、控糖的新趋势。此外，商务人群所需要的醒酒产品也出镜较多。4、值得关注的是，低度酒产品包装及名字、宣传等创新空间尚大。

　　白酒：双节终端动销反馈仍延续弱复苏态势。我们认为当前风格应以稳字当头，重点推荐低估值高增长标的今世缘，安全边际相对高的五粮液，以及价盘库存较为稳定、省内省外攻守兼备、全价格带产品布局完善的汾酒，但汾酒短期内需注意三季报表现。此外，三季报预期来看，徽酒整体表现较好，金徽酒由于去年低基数今年有望增速超预期。

　　啤酒：高端化趋势强劲，关注餐饮、夜场等渠道复苏。首选股价调整较多的高端化龙头华润啤酒，弹性标的推荐改革预期的燕京啤酒。其他酒推荐百润股份。

　　调味品、乳制品、休闲食品、饮料：C端品质和功能升级主线疫后仍然清晰，零添加调味品、鲜奶等产品消费基数扩大、复购提升带动收入增长。卤制品2023年来经营修复态势明显、成本与费用端压力最大时期已过，龙头份额或进一步扩张。零食新渠道红利持续释放，积极把握渠道变革的小零食企业有望进一步受益。饮料多家公司具备改革逻辑，且新品不断，重点把握历史估值区间内低估标的。调味品重点推荐千禾，乳制品推荐新乳业，休闲食品推荐盐津铺子，饮料推荐农夫、东鹏。

　　预制菜：1）从终端恢复速度看，大B中小BC端，低线城市优于高线城市，建议关注业绩弹性高、基本面不断改善的B端公司机会。2）从产品驱动维度看，单品规模是公司竞争力的体现，通过大单品突围、沉淀供应链实力，不断推陈出新、维系渠道利润，关注公司的选品能力、对市场需求的反映速度。3）下游具备品牌势能，产品定位清晰的餐饮企业在疫情间逆势开店，随着线下消费场景恢复，有望受益于店数+店效双升红利。重点推荐：安井食品、千味央厨、佳禾食品。

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　　如果长期利率因期限溢价上升而保持较高水平，那么进一步加息的必要性可能会降低。不过，如果经济强劲是导致长期利率上升的原因，FOMC可能需要采取更多行动。

　　在新的一周，市场将关注美国零售等经济数据能否持续支撑美债利率，以及中东局势对风险偏好和油价造成的持续影响。除此以外，中国将公布第三季度经济活动数据，中国经济的修复成色或也能对全球风险情绪产生重要影响。

　　建筑材料及新材料：地产景气继续筑底，关注旺季新房销售及二手房量价改善前景。

　　潘功胜：中国稳健的货币政策精准有力，加大逆周期调节力度，有力有效应对国内外风险挑战，巩固经济回升向好态势。

　　2022年，我国人口首次出现负增长，同时又是中国步入人口老龄化加速阶段的第一年，即中国第二次婴儿潮始于1962年，按国家对人口年龄段的定义，该年出生的约2500万人口已成为老年人口。

　　当前中国出口复苏的成色较足，既受汽车等“新三样”的强劲带动，又有消费电子和纺织服装等传统产品的恢复，“一带一路”朋友圈范围的扩大亦有提振。结合基数判断，预计年内中国出口同比增速将进一步回升，11月至12月份单月同比增速有望转正，全年同比跌幅位于-3到-4%之间。

　　在地产等稳增长政策的持续支持下，部分城市房屋成交回暖带动个人住房贷款投放增加，双节假期也带动居民短期贷款需求增加，可见居民的消费信心有所修复。同时，央行也指出房地产企业开发贷款投放回升明显，“三支箭”等政策支持下银行对房企的放贷意愿提升。

　　伴随下半年以来欧美通胀超预期、“控通胀”诉求强化，发达国家也在主动推动进口重新向需求水平回归，目前发达国家进口增速高基数下仍回升至-1.5%，是支撑我国出口压力有所缓和的主因。